中投新局:优化投资结构与聚集发展合力-瞭望智库
瞭望智库

2016年5月12日   星期四   丙申年   四月初六

设为首页 | 加入收藏夹           中文站 | EN

中投新局:优化投资结构与聚集发展合力

聂欧 王亭亭 | 《财经国家周刊》记者

发布日期:2018-03-15

关键是启动“大中投”智能金融生态圈建设,这已经有了初步进展。

十九大报告指出,要“创新对外投资方式,促进国际产能合作,形成面向全球的贸易、投融资、生产、服务网络,加快培育国际经济合作和竞争新优势”。今年的政府工作报告中提出,要“引导对外投资健康发展”。

我国自2015年首次实现资本净输出后,2016年跃居全球第二大对外投资国,2017年非金融类对外直接投资超过1200亿美元。对外投资如何实现高质量发展,已然成为我国推进“一带一路”建设和推动形成全面开放新格局的重要命题。

一面是商业化对外投资主体快速增加,大量的多元化对外投资方兴未艾,但投资效率、投资质量却并未随着我国产业结构调整和经济转型升级,而得以明显提升。2017年出台的《关于进一步引导和规范境外投资方向指导意见的通知》,就旨在进一步规范我国企业的对外投资。

另一面,是全球经济形势空前复杂,国际金融市场高度波动,西方国家投资保护主义上升,中美经贸博弈加剧,中资对外投资被严格审查等外部风险,如何让中国资本更好的“走出去”,成为主管部门和企业需要共同思考的课题。

“当内外部压力同时袭来,传统投资方式难以完全适应新时代的要求,中投就必须主动作为,努力探索出对外投资的有效方式和路径。”全国政协委员,中国投资有限责任公司(下称“中投”)副董事长、总经理屠光绍在接受瞭望智库和《财经国家周刊》专访时表示。

作为中国唯一和全球最大的主权财富基金之一,中投的主动探索正在路上。截至2017年底,中投的资产规模从2490亿美元增至超过9300亿美元,国有资本年化增值率达到14.38%,相当于十年再造了3个中投。

但屠光绍称,规模重要,但质量更重要。无论是全国两会期间习近平总书记的多次讲话,还是今年政府工作报告里,均将“高质量发展”作为关键词之一提出。刚刚走过十年的中投,接下来也必须转变发展观念,以高质量发展来践行我国资本更稳妥、更高效的“走出去”。

最新业绩“人努力,天帮忙”

瞭望智库:中投成立的初衷和重要职责之一,是保障我国外汇储备的安全性、流动性和盈利性。您最近公开介绍,2017年中投境外投资收益率超16%。如此靓丽的成绩主要源于什么?与美国等发达市场的经济复苏有什么关联性?

屠光绍:首先要肯定的是,当前中投呈现的良好发展局面,是十年来攻坚克难、久久为功的结果,历任领导打下了基础,广大员工做出了贡献。具体到2017年的业绩,则是内外部多方面因素的综合作用。内部因素上,主要有以下三方面:

其一,资产配置起了基础性作用。

中投是一个境外总投资规模高达2500亿美元的大型机构投资者,保证收益的基本前提,就是科学优化资产配置。其中最重要的是,我们这两年引入并延用了国际认可的股债配置“70/30”参考组合,即约70%的资金投向股性资产,30%投向债性资产。正是由于全球经济逐渐复苏、企业盈利增长以及国际宏观环境得到改善,股性资产取得较高收益。

做出这样的准确判断,一方面由于中投作为大型机构投资人和长期投资人可适度容忍经济短期波动;一方面也因为中投负债相对较低,流动性要求并不突出,符合“70/30”参考组合的流动性风险偏好。

当然,我们还对投资策略和投资组合做了微调。在加大另类投资和直接投资比重的同时,也对投资组合做了微调,对业绩考核基准也做了适应性调整,进一步完善了资产配置的基础性作用。

其二,内部团队发挥了重要作用。

中投的每个投资策略,都拥有一个专业团队来不断把握全球市场的动态变化,将资产配置落实到一个个策略、子策略和项目上。

这其中,委托业务重在优化委托管理人结构,不但需要我们与管理人及时、有效的沟通,还需要对管理人的业绩稳定和团队稳定进行评估和调整。自营业务,则更要充分发挥我们团队自身的作用,提升其对市场机遇的判断能力和投资管理能力。

其三,2017年国际市场尤其美国市场复苏,起了支撑作用。在中投2017年2500亿美元的境外投资中,对美投资占比达到约40%,且主要是公开市场投资,因而美国股市的复苏对我们的业绩起到了支撑作用。

瞭望智库:根据您对内外部形势的预判,中投今年制订了怎样的经营目标?

屠光绍:根据董事会批准的年度经营计划,2018年主要经营目标包括:

一是境外投资业务实现良好收益,力争使年度投资收益超过70/30参考组合,十年滚动收益超过董事会制定的目标;

二是国有金融资本管理取得积极成效,“汇金模式”得到进一步完善,出资人代表职能得到充分发挥,力争控参股机构净利润总额、现金分红、国有资本增值率不低于上年水平;

三是完成一批具有中国因素的投资项目,在服务“一带一路”建设、实现内引外联等方面取得良好成效;

四是风险和成本费用控制在合理水平,确保境外投资总组合不突破风险容忍度指标和流动性要求,督促控参股机构切实防范金融风险和不出现重大风险事件,将除财务费用外的内外部成本费用占境外总组合市值的比重,控制在更严格的范围内。

瞭望智库:大型投资机构通常重在培育自营能力,开展积极投资和直接投资;小型机构则受制于人力资源和资产规模,常采取委托投资和被动投资。中投的自营业务建设情况如何?培育的重难点在哪?对此有何时间表、路线图?

屠光绍:中投成立刚刚十年,自营能力建设始终在路上。不包括中投海外,在中投国际的公开市场投资和另类投资中,大约70%为委托业务,仅30%是自营业务。但需要说明的是,大型机构投资者理应具备委托和自营两种投资方式,因为就全球范围而言,一些专业机构在部分领域已经形成了比较优势,应该让“专业的人做专业的事”。

包括中投海外在内,经初步核算,截至2017年,中投的资产构成中约60%为公开市场投资,剩下约40%为另类投资和直接投资。接下来,我们将加强自营业务能力建设,加大另类资产和直接投资,力争2020年底使其占总组合比重达到约45%或者更高,形成以另类资产和直接投资为特色的投资模式,为服务经济转型升级奠定基础。

瞭望智库:承担直接投资职能的是中投海外公司。而直接投资业务与中投其他业务的特征、属性差异较大,能力培养的难度因而较大。中投海外从2015年成立至今,建设情况如何?对于成熟资产和风险资产,有什么选择偏好?

屠光绍:中投海外的投资方式,主要是非公开市场的中长期股权投资,且偏重于能够带来稳定收益的成熟资产投资,对于初创企业等风险投资,持谨慎态度。

目前,中投海外主要有两个业务部门,一是以先进制造业、TMT、医疗健康、通讯以及其他科技行业为主;一是以能源、资源、基础设施投资为主,单笔投资规模相对较大——例如,2017年11月9日,中投就同中石化集团、中国银行一起,与美国阿拉斯加州天然气开发公司签署《阿拉斯加液化天然气联合开发协议》,项目金额达430亿美元。

之所以如此布局,一方面因为能源、资源领域受到经济周期的影响较大,而TMT等领域的发展则主要取决于经济结构和市场需求的调整变化,两者的风险和收益可以互补互融。另一方面,先进制造业、TMT、医疗健康等代表着经济结构和产业模式改革的未来方向,中投也需要与时俱进。

接下来,前者的投资规模将逐步提升,尤其在支持“一带一路”建设的过程中;后者也会根据市场需求的增加,出现稳步增长。总体上,中投会再用十年时间来打造自身的直接投资能力,将直接投资规模逐步提升至500亿~1000亿美元的水平,在投资结构上更符合中投的战略需要。

创新对外投资方式

瞭望智库:十九大报告提出要“创新对外投资方式”,您如何理解中央在当前提出这一要求的意义?传统投资方式已难以适应新时代的要求?

屠光绍:我认为,之所以当前重点提出这一要求,是因为我国对外投资进入了快速发展的新阶段,2015年首次出现资本净输出状况,2016年跃居全球第二大对外投资国,2017年非金融类对外直接投资超过1200亿美元。

宏观层面,随着在全球配置资源的需求增加和“一带一路”建设的推进,对外投资日益成为我国推动形成全面开放新格局的重要内容。策略层面,对外投资在促进产业结构调整和经济转型升级中的作用进一步显现,企业海外并购的重点已经从资源能源向高科技、制造业、消费等领域扩展,增强了对外投资和国内经济发展的联动。传统投资方式已难以完全适应新时代的发展要求。

国际上,金融市场估值偏高,随着主要经济体宏观政策的调整,国际金融市场将进一步波动,最近美国股市已经出现大幅震荡。西方国家投资保护主义上升,中美博弈加剧,中资对外投资面临更加严格的审查。地缘政治风险凸显,也给对外投资带来诸多挑战。近年来,全球主权财富基金积极转型,增加另类资产配置,加大直投力度,在人才、网络、项目等方面竞争日趋激烈。

如此背景下,中投作为国家主权财富基金,需要更好地发挥对外投资引领者的作用,创新对外投资方式成为新时代的必然要求。

瞭望智库:中投在落实“创新对外投资方式”的十九大精神上有何规划?

屠光绍:我们要适应新形势进行创新,不是推翻重来、另起炉灶,而是立足于商业化的定位,以投资收益为基本目标,把促进经济转型升级、服务经济高质量发展作为投资业务的主线,更好地从中国因素出发,挖掘项目,开展投资,实施管理。具体包含几个方面:

一要稳步加大另类资产和直接投资,形成以另类资产和直接投资为特色的投资模式,为服务经济转型升级奠定基础。

二要发挥背靠中国市场优势,大力推进中国因素投资,系统梳理并建立中国因素投资图谱和项目库,打通境内投资渠道,充实既通晓国际市场、又了解中国市场的投资人才,深化与国内机构的合作,形成体系化的中国因素投资布局。

三要积极探索新的投资方式,包括优化和新设多双边基金和平台基金,推进平台基金投资及Co-GP合作,搭建跨境双向投资合作平台。

四要打造多维度的跨境投资生态网络,建立具有影响力的跨境投资交流平台,积极担当企业境外投资的国际顾问和联系人,发挥桥梁纽带作用。

需要强调的是,中投并不是放弃商业化原则,而是将中国因素的优势充分发挥出来,将境外投资与中国市场对接,在实现良好收益的同时,服务经济转型升级。

这个模式有点难,但正因为难,才更能凸显主权财富基金的价值和担当。

瞭望智库:您刚才提到了双边基金。去年11月,在习近平主席和美国总统特朗普的见证下,中投与高盛成立中美制造业合作基金。该基金的运营机制如何?您对双边基金有什么期待?

屠光绍:商业性双边基金能否成功,其中一个关键就是合作和管理架构及机制能否有利于双方的良好合作和优势互补,这也是我们正在具体研究的。

简单说,基于高盛在全球投资界的专业能力,中美制造业合作基金在美国市场的投资,我们会更多的依靠高盛团队来运作,反之未来在中国市场的投资,中投将发挥积极的作用。基金的运营,将着重于利益分享和互动合作机制的设计,而并非单纯的派驻团队。

接下来,除去落地中美基金,我们还要加强已有中俄、中爱、中墨等多双边基金的管理,研究设立中英新型多双边基金。积极参与国家经济外交活动,深化与各类合作伙伴的关系,进一步完善投资生态体系。

瞭望智库:根据您所谈到的未来布局,中投境外机构网络的搭建似乎需要加速了。您对此怎么规划?

屠光绍:这也是中投的下一步重点规划。目前的两家境外机构,一是中投香港,主做公开市场投资,二是去年成立的纽约代表处,目前主要承担信息收集、合作沟通等职能。

下一步,为了逐步提高另类投资、直接投资的比重,加强对项目进行尽职调查、投中和投后管理的能力,要加快建设境外分支机构,发挥中投香港的先行先试作用,探索业务和机制创新。对于纽约代表处,要发挥其属地化优势,强化投资支持功能。未来,境外机构将分布于美国、欧洲、亚太以及其他新兴市场,并将依据业务拓展情况,结合外派与当地招聘的方式开展队伍建设,不仅要带动中投在该区域投资的规模增速,也要为当地带去良好的经济效益和社会效益。

构建“大中投”生态圈

瞭望智库:有观点称,中投拥有非常优质的表现,但也存在一些尚待解决之难题,例如缺乏固定的长期注资机制。您怎么看?中投今年会考虑发债来补充资本金吗?

屠光绍:下一步如何增加资本金,还要看中央对中投的发展要求,以及国家对外投资战略总体布局。

目前我们可以从两方面来补充资本金:

一是此前十年的项目不断到期,资金回流情况良好。通过资产收益和分红等,能一定程度上满足眼下的资金需求。

二是中投的负债率相对较低,不到总资产规模的10%,适当提高杠杆负债水平来充足资本金的空间较大。因此,我们正在结合发债机制、发债时机和融资成本等因素,研究境外发债的可能性。

瞭望智库:夯实公司治理是实现长远发展的基石。自中投海外成立后,中投的架构设置愈加清晰,但治理机制还有哪些尚待完善之处?要进一步发挥中投系统的合力,还有哪些工作要做?

屠光绍:中投目前是“1+3”的管理架构,形成了统分结合的管理模式,综合性管理工作以“统”为主,投资和股权管理工作以“分”为主,总体上适应了经营管理需要。

但是,随着直投和另类投资业务的发展,现行管理架构与实际管理需要之间不适应的问题逐步显现出来,影响了管理和决策效率。

例如,由于历史原因,资产配置、风险管理在中投有限和中投国际一直是“一肩两挑”,但由于部门职责要求和指导不够明确,导致缺少对总组合配置和风险的整体考量和管理。再例如,总部对中投海外的管控模式还不够明确,部分业务管理边界还不够清晰等。

这是发展中的问题、转型中的矛盾,因此下一步要加强顶层设计,进一步完善管理架构,把握好三个原则:一是要有利于中投公司整体战略的执行和落地;二是要符合不同投资业务的发展,更加突出直投业务的市场要求和管理需要;三是要做到权责利相匹配。

对于增强中投系统的合力,关键就是启动“大中投”智能金融生态圈建设,这已经有了初步进展。

下一步,要在依法合规、市场化、商业化原则下,继续深入推进这项工作,重点从信息共享、资源整合、业务合作、人员交流等方面着手,形成三个层面的合力:

第一是公司不同投资部门之间的协同,包括公开市场与私募和直投之间、自营和委托业务之间、积极和被动投资之间、基金和直投之间的信息交流与优势互补;第二是境外投资业务与汇金公司控参股机构之间的协同,包括利用中投公司境外投资资源支持汇金公司控参股机构的业务发展,以及利用汇金公司控参股机构的国内资源网络支持中投公司内引外联工作;第三是系统内各企业之间的协同,包括同类业务的经验交流和资源整合,以及不同业务的互补与合作。通过推进中投系统的资源共享与整合,强化“大中投”理念和认同感,充分挖掘中投系统的潜力,形成“1+3+N”的“大中投”生态圈。

来源:瞭望智库

版权所有,未经授权不得转载

瞭望智库紧扣“国家政策研究、评估和执行反馈”这一核心业务定位,利用新华社内外智力资源, 连接全球主要智库,服务中央决策和新华社调查研究,发挥政治建言、理论创新、舆论引导、社会服务、公共外交等功能, 在社会上形成广泛的知名度和影响力。

学术合作:马岩 mayan0722@gmail.com 周邦民 87062760@qq.com

商务合作:陈晶 17778089574 赵沁珩 15201538826

通讯地址:北京市东城区永定门西滨河路8号中海地产广场东塔16层.100077

客服邮箱:lwinst@lwinst.com

©2009-2016 瞭望智库(北京)科技发展有限公司 京ICP备10031607号-3