从零起步，到现在管理资产规模超过12万亿元；

从最初全行业5家公司，到现在“百舸争流”；

从售卖单一产品，到现在5000余只产品“千帆竞渡”。

从1998年第一家公募基金管理公司成立至今，中国基金业走过了20个年头。基金20年的成长史，是改革开放40年来一个特别的财富传奇。通过基金尤其是低门槛的公募基金，各行各业的普通民众闯进资本市场，进而与改革开放和经济发展全局相关联。

由弱到强，由乱到治，公募基金见证了中国经济的高速发展和民众财富的快速积累。从资金端看，它是民众理财资金和机构流动资金的重要去处；从资产端看，它是普惠金融的重要载体和资本市场的重要参与者。

面临一系列新变化，公募基金将如何谱写新的创富传奇？

 

 

公募基金新赛道

 

1998年3月，南方基金作为首批基金管理公司代表，在深圳注册成立；随后首批两只封闭式基金宣告成立。中国公募基金由此起航。

2018年3月，中国证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，标志着专门以养老为目标的公募基金类别诞生。

20年间，从最初仅有封闭式基金到2001年引入开放式基金，从2010年允许参与股指期货业务到如今正式启动养老目标基金，公募基金行业在相关政策和法规的推动下，经历了几轮阶梯式发展，整体规模不断扩大。

根据中国证券投资基金业协会（下称“基金业协会”）的数据，截至2018年6月30日，公募基金管理机构管理的公募基金规模为12.70万亿元。

除了3月证监会发布的养老目标基金指引，今年4月，央行等多部门还联合发布了资管新规，包括公募基金在内，资产管理行业迎来统一监管、严监管的趋势。5月，证监会又公布《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法（征求意见稿）》，指导基金行业“引进来”“走出去”。

一系列新变化下，公募基金如何探索转型、创新和变革？

 

12万亿和4%

“公募基金作为门槛最低的大众理财工具，已经成为社会公众参与证券市场、实现长期财富目标的最主要方式。”基金业协会会长洪磊说。

从零到超过12万亿，由弱到强，从资产管理的“小白”到“大佬”，公募基金的发展历程见证了中国经济的快速发展和民众财富的快速积累。

证监会公布的数据显示，截至2017年底，公募基金为4.2亿有效个人投资者账户提供理财服务。自开放式基金成立以来至2017年底，行业累计分红1.71万亿元；其中，偏股型基金年化收益率平均为16.5%，债券型基金年化收益率平均为7.2%。

由于公募基金投资相对其他资产管理产品门槛较低，大多数普通投资者通过购买权益类基金，间接分享到资本市场的红利。近年来货币基金“触网”后，余额宝、现金宝、薪金煲、安盈宝等产品涌现，并凭借互联网的便利和数倍于活期存款的收益，也成为机构投资者流动资金和社会民众理财的一个重要去处。

美国华平集团董事总经理周华说，公募基金从诞生的第一天起就注重塑造“买者自负”的投资文化，避免“刚性兑付”的压力，这也为中国居民普及正确投资理财观念起到了重要的作用。

除了大众理财之外，公募基金一直积极参与养老资产管理。证监会数据显示，截至2017年底，基金管理公司受托管理基本养老金、企业年金、社保基金等各类养老金1.5万亿元，在养老金境内投资管理人的市场份额占比超过50%，总体上实现良好收益，以社保基金为例，2001至2016年实现年化收益率8.4%，2017年收益率在9%左右。

作为资本市场上重要的机构投资力量，公募基金为推动资本形成、促进直接融资发挥了积极有效的作用。证监会公布的数据显示，截至2017年底，基金管理公司各类产品投资股票近2.83万亿元、投资债券6.6万亿元，市场占比分别约为5%和13%。

证监会副主席李超表示，作为改革开放下我国资本市场发展的产物，中国基金业是资本市场最有活力和效率的组成部分之一。

“当前我国财富管理行业方兴未艾，面临难得发展机遇。”李超在今年的一次公开演讲中说，居民理财需求持续提升，为公募基金发展奠定了坚实基础；提高直接融资比重、发展多层次资本市场为公募基金提供了巨大发展空间；社会保障体制改革全面深化将为公募基金发展带来新的动力。

若以发达国家经验为参照，中国的公募基金仍有很大的发展空间。截至2016年底，美国公募基金总规模约为19.2万亿美元，大约管理了22%的家庭金融资产。而我国目前居民金融资产中公募基金仅占4%左右。

 

“天然”优势

在业内人士看来，基于信托责任的制度化安排，公募基金成为投资者权益保护最充分、市场最规范、系统性风险因素最少的资产管理行业之一，而这得益于较为完善、与时俱进的法律法规体系。

先初步立规，再分步试点推开，后续立法、修法紧密衔接，是公募基金发展过程中的一大特点。

早在第一只公募基金产品发行前，中国就出台了首部规范证券投资基金运作的规章，即1997年11月国务院证券委员会颁布的《证券投资基金管理暂行办法》。

2000年6月，证券投资基金法起草小组提交讨论基金法草案修改稿；2003年10月，《中华人民共和国证券投资基金法》获通过。这三年多时间里，中国基金业先后经历了引入首只开放式基金、确定首批全国社保基金管理人、对QFII（合格境外机构投资者）开放国内市场等一系列重要节点，并最终确立了信托法律关系、强制托管和公开信息披露三大制度。

“基金立法的初衷，主要是适应经济结构调整的需要，因此基金法起草的内容，就包括了对证券投资基金、风险投资基金、产业投资基金等三类基金的制度规范。”证券投资基金法起草工作组首任组长王连洲说。

随后证券投资基金法在2013年和2015年经过两次修订。首先将私募基金纳入了法律监管范围。其次，对公募基金的监管也做出了调整，加大了基金持有人的保护力度，规范了基金管理公司内部治理机制，明确了对基金管理人违法违规行为的惩罚措施，真正实现了“卖者有责，买者自负”。

鹏扬基金董事长、华夏基金前总经理范勇宏认为，公募基金之所以能够发展起来，得益于一开始就充分借鉴和吸收了发达国家先进的投资基金制度经验和做法，建立了一套完整的中国投资基金管理制度，包括法律体系和相对市场化的控制手段，在制度顶层设计层面最大限度地保护了基金持有人的合法权益。

2018年4月，央行等多部门联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”），明确规定资产管理业务不得承诺保本保收益、打破刚性兑付、严格非标投资、禁止资金池、消除多层嵌套、抑制通道业务等。

资管新规的出台，被认为开启了资产管理行业统一监管时代。相比银行理财及其衍生的通道业务的收缩势头，华泰证券研报认为，公募基金因天然具有税收、净值化管理、破除刚性兑付等优势，更为符合监管导向与时代潮流，在大资管领域的影响力或将一步提高。

压力也随之而来。华泰证券研报显示，去杠杆、压通道的监管思路下，基金子公司风控指引、减持新规、流动性新规、货币基金新规等政策也在全面铺开。

与此同时，市场化、法治化、国际化的方向也对公募基金提出更高要求，如何寻找未来增长点成为新命题。

 

发力养老金

今年8月初，首批养老目标基金产品正式获批，华夏基金、嘉实基金、南方基金、广发基金、博时基金等14家公司拿到批文。

从3月证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》到首批基金产品获批，间隔不到半年。“养老目标基金获批的速度超乎预期。”一位公募基金人士对《财经国家周刊》记者说，除了首批以外，还有近30只养老目标基金产品在排队等待批文，部分养老目标基金产品最快9月底将正式上市。

所谓养老目标基金，是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。

“下一个20年，希望基金行业抓住我国养老金全面启动市场化投资运营的战略机遇，推动构建三支柱养老金体系，建设长期投资生态链条。”基金业协会副会长钟蓉萨不久前说。

中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文认为，公募基金和养老基金的融合有利于解决市场“短钱多，长钱少”的问题，同时，构建多层次养老保障体系也对多层次资本市场的建设有利。

“与其他类型金融机构相比较，公募基金更应该承担起养老金投资管理的重任。”银河证券基金研究中心基金分析师俞慧君说，公募基金数据披露充分，契合了养老金运营安全性的要求；产品类型多，匹配养老金多方面需求。

按照监管要求，养老目标基金将采用FOF（基金中基金）的形式运作，FOF并不直接买股票、债券等，而是通过购买其他基金来间接持有。前述公募基金人士认为，这样能更好地进行大类资产配置，进一步分散了投资风险。

安信证券分析师吕思江说，对标美国基金业情况，如果养老目标基金充分发挥其养老作用，每年可有3000亿~4000亿元的增量资金，将极大带动公募基金和资本市场发展。

鉴于美国股市几十年来借助养老基金实现“慢牛”的经验，中国的养老目标基金产品也被寄望助力公募基金进一步成为稳定资本市场的重要力量。

钟蓉萨表示，下一步，证券投资基金协会将继续推动第三支柱（个人储蓄型养老保险和商业养老保险）制度早日出台，推动公募基金在第一支柱基本养老金和战略储备社保基金、第二支柱企业年金和职业年金、第三支柱个人养老金的投资管理中发挥更大作用。

面对广阔的养老金市场，基金业如何针对需求，开发完善的产品体系，需要从投资研究到产品服务全方位的努力。

 

国际化提速

改革开放40年，中国对外开放的大门越开越大，中国基金业“走出去”和“引进来”的步伐也在加快。

今年5月初，证监会公布《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法（征求意见稿）》，从门槛到业务范围以及合规等多个方面，对证券基金经营机构在境外设立、收购或者参股经营机构给出具体标准。

这是监管部门首次针对基金公司境外设立经营机构提出细化要求。

此前，中国基金业的国际化探索已经进行了近十年。从2008年开始，易方达基金、南方基金等率先在香港成立了子公司。基金业协会数据显示，截至2017年底，已有24家基金公司在香港等境外地区设立、收购子公司。

前述公募基金人士对《财经国家周刊》记者说，目前与海外同业相比，绝大多数中资机构仍存在明显不足，甚至一些基金境外子公司长期亏损运作。

但是他认为，从海外优秀资管公司的发展路径来看，国际化战略是必经的。“国际化资产管理公司都有成熟的全球多资产类别配置策略，这是中国基金公司应该努力的方向。”

监管部门对基金公司境外机构的进一步规范，或是中国基金业“走出去”从草莽生长到逐步成熟的拐点。

“走出去”的同时，“引进来”也在加速。为落实党的十九大关于进一步扩大对外开放的相关部署，官方宣布国内基金公司控股权外资持股比例在今年放宽至51%，三年之后投资比例不受限制。这意味着，中国基金业大门将向外资进一步敞开。

此前，富达国际、瑞银等多家外资机构已经相继拿到私募牌照，进入了国内证券投资市场。当时证监会新闻发言人张晓军表示，能够吸引更多优秀的境外基金管理机构进入中国市场，有利于丰富资本市场机构投资者类型，营造良性行业竞争环境；有利于加深我国资本市场对外开放的广度和深度，提升基金行业竞争力和国际影响力。

未来，随着中国对外开放水平进一步提高，公募基金行业也将面临更大的竞争。

前述公募基金人士对《财经国家周刊》记者说，国内基金行业的发展历史不过20年，而大型国际公司一般有上百年的资产管理经验，其背后是庞大的投研团队和完善的国际投研体系，二者实力仍有差距，外资允许控股将不可避免对国内资管市场产生影响。

当然，也有乐观的看法。南方基金副总经理史博说，竞争能让一个行业更加蓬勃发展，更有生命力。

在他看来，资金双向流动是可以降低风险的，“如果A股市场更多向海外投资者放开，并降低海外投资者的投资风险，对于完善国内市场的股权投资文化也会有很大的促进作用，也有利于基金行业全面做好财富管理。”