对中央经济工作会议提出的货币政策取向的理解 中央经济工作会议将2021年的货币政策取向定位为“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”。除部署货币政策外，还对宏观政策有总体要求，主要是要保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效和对改革创新的支持，增加了宏观政策的可持续性要求。 结合2021年中国人民银行工作会议，稳健货币政策应主要体现为“保持广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。这句话的表述不同于《党的十九届五中全会〈建议〉学习辅导百问》中的“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”。区别在于名义国内生产总值增速的确定上，后者是“潜在产出”而非实际产出增速。后者的描述应更反映货币政策的基本取向，即尽可能保持货币中性。2021年删除“反映潜在产出”定语，应该是考虑了政策“不急转弯”的要求，这也保证了宏观杠杆率的基本稳定。 从经济的潜在增速分析，2021年的名义经济增速应不超过8%，广义货币供应量和社会融资规模增速从2020年的10%和13%以上一下子降到8%以内，政策调整力度过大。以同比名义GDP增速测算，2021年应在10%上下，略低于2020年但高于以往年度，可以实现较为平滑过渡。当然，这里强调基本匹配，应该是两方面的考虑，一是大致相同的概念，并不要求完全一致，二是年度整体增速的概念，而不是月度或季度增速的概念。特别是2021年受2020年基期影响，GDP和M2基数出现较大背离，个别月份和季度两者的同比增速应会出现较大波动。 “灵活”应该主要指更多采取价格工具，推动两项改革，即“健全市场化利率形成和传导机制，深化贷款市场报价利率改革，带动存款利率市场化”和“深化人民币汇率市场化改革，加强宏观审慎管理，引导市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。“精准”表现为加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持上，应该主要指“继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，构建金融有效支持小微企业等实体经济的体制机制”和“落实碳达峰碳中和重大决策部署，完善绿色金融政策框架和激励机制”。“合理适度”除了针对广义货币和社会融资总量增速外，应该还涉及市场流动性的合理适度，特别是防范化解金融风险和严密防控外部金融风险，深化金融市场和金融机构改革的过程中保持市场流动性的合理适度。 关于汇率方面的政策，可能须结合两个方面的表述综合理解。一是“深化人民币汇率市场化改革，加强宏观审慎管理，引导市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，二是“以‘零容忍’态度严厉打击外汇领域违法违规行为。集约高效做好外汇储备经营管理，维护外汇储备规模基本稳定”。这表明政策上是希望保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。目前合理均衡水平并没有定义，是否市场交易形成的汇率就是合理均衡？是包括所有现有开放项目下的外汇供需，还是主要是实体经济导致的外汇供需，或者是进一步加大资本项目有序开放和稳妥推进人民币国际化后的外汇供需？所有这些都是需要在实践中明确的。维护外汇储备规模基本稳定，反映了对外汇储备规模的高度重视，也意味着对汇率波动的容忍度上升，这表明将尽可能不通过央行干预的方式影响市场汇率。在工具上，将重点放在了“加强宏观审慎管理，引导市场预期”和“严厉打击外汇领域违法违规行为”。 总之，2021年的货币政策定位是“稳健货币政策灵活精准，合理适度”，但仍需要高度关注货币政策和宏观审慎管理之间的配合，与着眼于“提质增效，更可持续，保持适度支出强度”的积极财政政策也需要有更好的协调配合。 （陈道富：长安街读书会成员、国务院发展研究中心金融所副所长）